业绩回顾 2021 年业绩符合我们预期 公司公布2021 年业绩:实现收入204.4 亿元，同比增长38.7%，归母净利润26.7 亿元，同比增长29.2%，扣非净利润25.1 亿元，同比增长29.7%，业绩表现符合预期，公司持续完善品类矩阵，大力发展整装渠道，把握流量入口，深挖护城河，我们看好公司市场份额持续提升，实现强者愈强 分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q21 营收分别同增130.7%/38.6%/30.1%/20.6%，归母净利润分别同比扭亏为盈/+30.1%/+14.6%/—9.8% 发展趋势 1，厨柜及衣柜业务保持优势地位，新品类持续快速增长1)厨柜:2021 年实现收入75.3 亿元，同比增长24.2%，毛利率同减1.8ppt 至34.3%，2)衣柜及配套家居产品:2021 年实现收入101.7 亿元，同比增长49.5%，毛利率同减4.2ppt 至32.2%，3)卫浴:2021 年实现收入9.9 亿元，同比增长33.7%，毛利率同减1.3ppt 至25.4%，4)木门:2021 年实现收入12.4 亿元，同比增长60.4%，毛利率同减0.1ppt 至13.8%我们预计未来伴随着规模效应持续体现，各品类协同发展良好，继续保持快速增长趋势 2，原材料涨价影响毛利率，盈利能力平稳公司2021 年毛利率 31.6%，同减3.4ppt，主要由于原材料价格上涨以及运费重新划分至营业成本2021 年销售费用率6.8%，同减1.0ppt，管理+研发费用率10.0%，同减1.3ppt，财务费用率—0.6%，同减0.3ppt，综合影响下，公司净利率为13.0%，同减1.0ppt 3，多渠道全面发力，品牌影响力持续提升1)零售:2021 年经销店实现收入156.8 亿元，同比增长40.2%，经销门店数量净增363 家至7475 家(厨柜2459 家+衣柜2202 家+木门1021 家+卫浴805 家+欧铂丽989家)，2)整装:2021 年整装业务持续高增长，接单业绩同比增长逾90%，我们预计整装业务实现收入超20 亿元，公司以定制产品为核心+资源整合+双龙联盟的形式有效补齐家装公司的产品短板，强化终端赋能，我们预计公司将不断助力终端运营体系重构，管理模式转型，持续提升运营效率，3)大宗业务:2021 年实现收入36.7 亿元，同比增长36.9%，保持高质量健康发展，我们预计2022 年大宗业务继续保持平稳增长 盈利预测与估值 维持2022/2023 年归母净利润预测33.5/39.2 亿元，当前股价对应2022/2023 年22/19 倍市盈率，维持跑赢行业评级，考虑市场风险偏好下降，下调目标价10%至180 元，对应2022/2023 年33/28 倍市盈率，较当前股价有49%的上行空间 风险 原材料价格大幅波动地产调控超预期，行业竞争进一步加剧
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