事项:公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业收入1101.44亿元，同比增长+14.11%，归母净利润87.05亿元，同比增长+22.98%拟向全体股东每10股派发现金红利9.60元2021Q4实现营业收入254.7亿元，同比增长+10.65%，归母净利润7.61亿元，同比增长—27.82%022Q1公司实现营业收入309.13亿元，同比增长+13.41%，归母净利润35.19亿元，同比增长+24.32%平安观点:年营收超千亿，Q1业绩超预期伴随着公司年报的披露，伊利成为亚洲首家营收突破千亿元的乳企，也宣告了中国乳业一超多强格局的正式形成公司一季报利润增速超市场预期，显示龙头企业在外部环境冲击和疫情控制的双重挑战下盈利能力较强公司年报显示，2022年，公司计划实现营业总收入1296亿元，利润总额122亿元目前营收已突破千亿，净利润预计2022年破百亿，盈利改善持续超预期兑现，领先的后千亿时代可期基础液态奶表现稳健，高毛利奶粉业务加速布局分产品看，液态奶全年营收849.11亿元，同比增长+11.54%增长主要是由于市场份额的增加和渠道的下沉公司常温液体乳制品市场渗透率同比增长0.7个百分点，其中公司在地级市和县级市的市场渗透率分别增长0.6个百分点和1.2个百分点其中伊利纯牛奶，金典纯牛奶，安慕希常温酸奶年销售规模均超过200亿，而有机系列，儿童系列，珍农系列，舒华系列不断推动产品结构升级奶粉及乳制品业务实现收入162.09亿元，同比增长+25.80%金领系列年销售收入突破100亿元，带动奶粉业务实现加速增长冷饮业务实现营收71.61亿元，同比增长+16.28%业务规模连续27年位居中国第一，盈利能力同比大幅提升深化全渠道战略布局，探索消费者运营新模式从渠道来看，一方面，公司基于传统渠道优势，挖掘地方及县级市场潜力，在渠道下沉中挖掘新的增长空间，另一方面，尝试和探索新零售模式的构建，在数字系统的支持下整合线上线下渠道资源，发展电子商务和社区营销，O2O家居等新零售模式以进一步精准服务消费者公司常温液态奶占电商平台零售额的28.4%，继续稳居电商平台常温液态奶细分市场第一按销售模式分，2021年分销/直销分别实现营收1050.2/34.6亿元，同比增长+13.81%/+12.18%分地区来看，占比最高的依然是华北地区，营收314.09亿元，同比增长+11.84%，增速较快的是华中/华南地区，营收分别为1966.6/270.32亿元，同比增长+18.03%/+14.25%盈利能力稳步提升，净利率再创新高公司2021年实现毛利率30.90%，同比增长+0.52pcts，毛利率增长主要是产品结构升级和终端推广放缓所致2021年，公司调整会计政策，将部分销售费用和管理费用计入营业成本全年销售/管理费用费率比分别为17.46%/3.82%，较同期上涨+0.04pcts/—0.19pcts2021年，公司实现净利率7.93%，同比增长+0.58%2022Q1实现毛利率34.72%，同比增长+2.13 PCTS，净利率达到11.35%，同比上升+0.98%，创历史新高展望后市，看好行业竞争格局优化带来的盈利改善提高利润的持续实现，维持推荐评级短期内，我们认为原料奶价格已调整至同比下降区间，行业竞争趋缓，公司盈利能力有望继续改善，中长期看好公司常温奶高端化进程，叠加利润率提升，成长空间广阔根据公司2021年一季报，我们调整了业绩预告预计公司2022年至2024年净利润分别为105.23亿元，125.07亿元，146.81亿元考虑到股本稀释，每股收益将分别为1.64元维持推荐评级风险:1宏观经济疲软的风险:经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费增速放缓，2.重大食品安全事件风险:消费者对食品安全问题特别敏感如果发生重大食品安全事件，消费者对品牌的信心短期内降至冰点，重建信心需要很长时间，3.原料涨价风险:产品主要原料原料乳占成本比较高，价格大幅上涨或业绩不及预期
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