事件:平安银行披露2022年一季报1Q22实现营收462亿元，同比增长10.6%，实现净利润129亿元，同比增长26.8%1Q22不良贷款率环比持平1.02%，拨备覆盖率环比上升1个百分点至289%利润加速增长的背后，不仅是拨备反哺，更是稳健超预期的营收表现:1Q22营收同比增长10.6%，归母净利润同比增长26.8%，均超出我们前瞻预期从利润驱动因素来看，①规模持续快速增长的同时，利差表现稳定，量价稳定增长是收入弹性的核心净收入对收入增长率的正向贡献为5.2pct，较2021年上升0.7pct，其中规模增长的正向贡献为7pct，息差的负向贡献从2021年收窄至1.8 PCT②非利息收入也有贡献非利息收入同比增长19%，贡献收入增速5.4pct，其中与投资收益相关的其他非利息收入增长4.4pct，收入仍在贡献1pct的收入增长率，但由于证券市场的波动，贡献率略有收窄提高运营质量和效率，成本收入比相对于反哺利润会有所提高科技赋能管理升级成效显著，成本收入比较反哺利润提升3.1pct④拨备仍是利润释放的主要贡献，但贡献在逐渐缩小12.4pct的利润增长率仍然是对利润增长的最大积极贡献，但从1H21开始，利润增长主要推动了逐步转向更稳定的收入增长一季报亮点:①规模增长有韧性，存款表现突出一季度存款增长大幅增加，存款总额超过3.1万亿元集团的全面扩张沉淀了低成本的企业存款，零售端也表现不俗资金负结构优化推动利差环比扩大下一阶段，我们将重点关注实体需求的复苏，以促进第二季度的信贷供应②资产质量稳定并不断改善一季度，我们积极加大核销力度，保持对公和零售条线资产质量稳定同时，我们更加详细地披露了房地产风险管控的有效性，缓解了市场担忧③零售领域存量重的客户精细化管理，优质客户基础供给稳定，零售信贷风险偏好稳步下降，信用卡更加关注存款客户经营，推动高质量增长，私人财富的增长继续恢复虽然由于证券市场的短期影响，收入有所波动，但客户群，AUM等指标持续增长，非米高梅渠道延伸客户比例持续增加，为更可持续的增长奠定了基础一季报重点:关注私人银行团队升级对产能和收入的提振民营AUM增量逐季恢复，但仍未恢复到2021年上半年的水平同时，我们也期待更多积极的举措，加速2020年底提出的私人AUM和零售AUM两大财富管理目标的阶段性实现存款开业表现亮眼，规模增长有韧性负债管控成效叠加资产端结构优化，助力利差环比扩大:1)从资产操纵角度看，灵活的资产配置适度抵消了有效信贷需求不足的影响，规模保持快速增长1Q22总资产同比增长11.9%(4Q21: 10.1%)，其中贷款同比增长13.5%(4Q21: 14.9%)，贷款占比环比下降0.6pct至61.6%一季度新增贷款910亿元，同比少增约200亿元，同时，积极增加财政投资在资产配置中的余额(财政投资同比增加255亿)从结构上看，① 1Q22零售贷款仅净增30亿左右，但背后可以看到的是更稳健，更提质的经营思路一方面，一季度我们在稳固二手车和新能源汽车优势的同时，进一步加大了持牌按揭贷款的投入和新贷等优质客户的运营2012年1季度，我们分别新增了116亿和66亿的授权抵押贷款和新增贷款，新增了124亿的汽车贷款另一方面，我们注意到信用卡自过去四个季度以来首次减少我们认为，在经济下滑和疫情影响的门槛上踩刹车是合理和明智的抓现有客户的管理是最重要的，既要保证不大规模暴露风险，又要实现利息赚取1Q22信用卡净减152亿，预计主要是主动提高信用卡准入门槛所致同时，一季度平安银行加大信用卡存量客户运营，循环和分期日均余额较去年增长19.3%此外，其他零售贷款(小额消费贷款和其他担保或质押贷款等)净减少152亿，预计将主动减少与互联网平台的合作贷款业务②同时，在零售增长相对疲软的背景下，短期内主动增加对公信贷也是阶段性灵活操纵结构的体现1Q22新增对公贷款879亿元，同比多增400多亿元，占新增贷款的95%以上存量贷款中，对公贷款占比环比上升1.7pct至39.3%，但零售贷款占比仍超过60%2)从负债端来看，存款开了个好头，对公和零售都表现不错1Q22存款同比增长14.9%(4q 21:10.8%)，存款占比环比增长1.4个百分点至66.8%，1 1q 22日均存贷比环比上升1.5pct至68.2%一季度新增存款超过1800亿元，同比大幅增加单季增量占去年总额的近三分之二(1q21年669亿元，2021年2887亿元)，其中对公和零售存款分别增加1166亿元和692亿元，分别增加865亿元和324亿元3)从价格来看，债务成本控制有效，资产端结构优化，共同帮助利差扩大:1Q22利差2.80%(2021年:2.79%)，较上年下降7bp，但较上季扩大6bp从利差归属分解来看，同口径贷款收益率环比扩大14bps至6.10%，受益贷款日均占比上升，生息资产收益率环比扩大5bp至4.94%，是利差扩大的主要原因同时，债务表现也有所贡献成本管控债务效果逐步提升，债务成本环比持平2.18%不良贷款低位稳定，拨备基础进一步巩固，积极加大核销力度化解风险资产质量保持稳定良好:① 1Q22不良贷款率环比持平1.02%，保持近8年最好水平拨备覆盖率环比上升1个百分点至289%分行业来看，对公贷款(不含贴现)不良率仅为0.87%，环比小幅上升5bp，保持低位稳定零售不良率环比下降1bp至1.20%，信用卡等产品资产质量继续稳步提升②从领先指标来看，1Q22关注率环比下降1bp至1.41%，逾期率环比上升1bp至1.62%，均保持稳定值得注意的是，在核销和回收后，年化不良贷款生成率上升至142个基点(2021年:113个基点)但我们认为，通过调整叠加资产端更加稳健的质量提升的经营思路，积极化解不良风险(1Q22核销规模超过130亿，2021年占全年近1/3)，整体资产质量风险仍然可控③更详细地披露房地产风险管理的有效性，缓解市场的过度担忧1Q22房地产相关业务信用风险敞口合计2928亿元，占表内总资产的5.7%(4Q21: 5.9%)，其中房地产开发贷款仅1162亿，占总贷款的3.7%(4Q21: 3.8%)，平均抵押率45.9%，96%分布在一二线城市，大湾区和长三角地区不承担信用风险的住房相关业务主要销售信托资金共计610亿元，较年初下降79亿元，其中505亿元可用于特定项目或有优质抵押，94%分布在一二线城市，大湾区和长三角地区零售转型发展深化逐一见成效，私人银行财富增长持续恢复:①客户数量维度，客户基础扎实，集团持续赋能，但非米高梅客户占比稳步提升1Q22平安银行零售客户突破1.2亿户，同比增长8.8%(4Q21: 10.3%)，其中私人银行合格客户7.3万户，同比增长17%，单季增量逐季回升，与此同时，在客户数量快速增长的同时，依靠集团米高梅的零售和财富客户净增量分别下降至52%和45%(4Q21:70%和66%)②管理规模维度，每户平均AUM逐季递增零售AUM同比增长20%，至3.36万亿，民营银行AUM同比增长21%至1.49万亿元，民营银行平均AUM增长至2036万元(2017年第四季度第21期)目前，平安银行正着力加强私人银行专业团队建设，提升私人银行品质，有望尽快实现私人银行AUM超过2万亿，零售银行AUM超过5万亿的财富管理阶段性目标③从收益贡献来看，1Q22收益同比增长4.8%(2021年:11.5%)，其中理财收益同比下降6.8%，主要是由于非标产品规模下降和证券市场波动导致基金销售下滑(代销基金收益同比下降10%)，但相比4Q21增长了26%同时，持续提升资产选择和产品筛选能力，增加理财和保险销售1Q22代理理财和保险收入同比分别增长23%和46%受短期市场波动影响，收入贡献有所下降，但更重要的是可以看到业务基础持续夯实，可以为更可持续的增长积蓄能量投资分析意见:平安银行一季度利润增长再次加速，背后是稳定的两位数营收增长在盈利能力提升的同时，不良贷款率保持在历史较低水平，资产质量进一步巩固在更加扎实稳健的基础上，继续坚持综合金融，深化零售转型成效，逐步提升盈利结果指标提高利润增长预期，降低信贷成本预计2022—24年归母净利润同比增速分别为27.0%，22.6%，23.1%(2022—24年分别为21.4%，21.9%，22.5%)当前股价对应22年PB 0.79倍，维持买入评级风险:疫情控制情况不如预期，影响需求复苏步伐，经济大幅下滑导致行业不利风险
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