回顾2021年年报和1Q22业绩，符合我们的预期，晶盛机电公司2021年营收59.61亿元，同比增长56.44%，归母净利润17.12亿元，同比增长99.46%，1Q22营收19.52亿元，同比增长114.03%，归母净利润4.42亿元，同比增长57.13%，符合我们的预期业务增长迅速，新订单超出市场预期分板块来看，晶体生长设备收入34.75亿元，同比增长+32.47%，智能加工设备收入11.39亿元，同比增长+106.61%，蓝宝石收入3.89亿元，同比增长+100.78%，设备改造服务收入3.62亿元，同比增长+258.20%，其他业务5.95亿元，同比增长+74.57%截至2021年末和2012年第一季度，公司未完成的设备合同分别为200.85/222.37亿元，其中未完成的半导体设备合同分别为10.68/13.43亿元根据我们的测算，公司2021年和1Q22年分别获得209.36/43.58亿元的新订单，超出市场预期市场过去一直担心光伏硅片扩产高峰会拉低公司新签合同，但我们仍然强调大尺寸光伏硅片并不过剩，仍有持续扩产的需求毛利率稳定改善，期间费用率下降2021年公司毛利率39.73%，同比增长+3.13 PPT，1Q22毛利率39.94%，同比+3.59ppt，规模效应下盈利能力持续提升2021年销售/管理/R&D/财务费用率下降0.35/0.22/0.03/0.12ppt，1Q22下降0.39/1.45/2.1/0.06ppt，精益管理能力持续提升2021年，公司净利率28.7%，同比增长+6.19 PPT，1Q22净利率22.7%，同比—8.2ppt，主要是其他收入减少，信用减值损失5784万元，主要是收入规模扩大导致应收账款增加2021年经营活动现金净流入17.37亿元，同比增加+7.83亿元，截至2021年底，存货60.51亿元，同比增长+134%，其中发出商品46.11亿元，同比增长+156%，为未来销售收入奠定了基础发展趋势2022年半导体设备订单量有望突破30亿元，材料业务也有望高速增长根据2022年的经营规划，公司将力争实现半导体设备及其服务新订单超过30亿元，同时拓展光伏设备及辅材市场，力争实现年营业收入超过100亿元光伏/半导体耗材业务市场预期较差我们预计未来耗材收入将达到10亿元，蓝宝石业务有望在两年内连续翻番碳化硅衬底在2022—2025年也获得了不少于23万片的客户意向订单此外，公司首次在年报中提及金刚线业务，业务多点开花我们预测新业务收入占比将快速提升预测及估值由于订单超预期，我们上调2022/23年度净利润12%/6%至28.0/35.7亿元，2022/23e市盈率对应的当前股价为22x/17x维持目标价77.60元不变，对应目标市盈率2022/23e 36/28x，潜在涨幅64.1%，维持跑赢行业评级风险光伏下游拓展进度低于预期，新业务拓展不及预期
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